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　　2021 年社服板块稳步恢复，1Q22 疫情影响下业绩短期承压。2021 年，免税、餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游收入同比各增29%、增28%、增19%、增34%、增13%、降49%；除出境游之外其余细分赛道有序恢复。2021 年扣非归母净利：免税维持增长、酒店和主题公园大幅减亏，餐饮板块增收不增利。1Q22疫情影响下利润表现：除出境游因海外疫情同比改善外其余细分赛道均呈现不同程度的同比下滑。教育板块政策环境分化，教培企业转型创新，新法利好职业教育。①2021 年本专科招生997.18 万人，同比增3.07%；人均消费支出2.4 万元，同比增13.63%。②非学科类培训政策收紧，教培机构转向职业教育等赛道及跨界转型；③新职业教育法强调职业教育与普通教育的平等地位，利好职业教育发展。

　　子板块分析：1Q22 短期承压，疫情边际已有改善。(1)免税：疫情影响1Q22 销售额承压，中免成本控制成效显著。2021 年海南离岛免税店总销售额602 亿元、增长84%，2022 年离岛免税店销售目标千亿。中免1Q22 因销售额短期承压，但面对疫情不利影响，公司重视向管理要效益，1Q22 主营业务毛利率为34%，环比提高8 个百分点。(2)酒店：疫情常态化使扩张略微放缓，1Q22 短期承压。①2021年华住、锦江、首旅开店数量1532、1763、1418 家，同比各增23%、19%、29%；剔除关店后，净增店各1037、1207、1021 家，同比各增16%、13%、21%，增速与2020 年接近持平。②1Q22 华住、锦江、首旅同店RevPAR 同比各-8.9%、-14.4%、-10.5%。华住、首旅的中端酒店表现优于经济型酒店。(3)餐饮：品牌表现分化，同店销售恢复。①存在增收不增利现象：门店扩张带来普遍收入增长，2021 年百胜中国、海伦司、奈雪、海底捞、太二分别净增1282、431、326、145、117 家餐厅至11788、782、817、1443、350 家。②翻台率尚未完全恢复：海底捞、太二翻台率分别为3.0、3.4 次/天，分别同比下降14%、11%。③同店销售体现明显恢复态势：2021 年海伦司、九毛九、奈雪的茶、必胜客、太二、海底捞同店销售额分别同比增长33%、24%、12%、7%、6%、2%。(4)景区演艺：后续有望迎来修复性反弹。2021 年疫情影响减弱，景区类上市公司业务逐渐恢复。其中宋城演艺展现强大韧性，继续坚持和完善各项短中长期战略坚持、创新发展，竞争力仍然稳固，疫情平复后业绩表现值得期待。(5)教育：港股教育板块疫情后收入快速增长，净利基本恢复。

　　持仓分析与标的推荐。(1)持仓分析：1Q22 社服行业持仓比例0.33%，环比提升0.03pct，高于股票市场标准行业配置比例0.2pct；持仓市值/流通市值：锦江酒店、科锐国际、视源股份占比较高，各16.78%、14.02%、10.51%；环比4Q21，锦江酒店、科锐国际各增0.64、1.26pct，视源股份减少2.17pct.2)推荐标的：中国中免：①供应链一体化降本增效；②海口国际免税城落地，顶奢品牌入驻；③数字化升级，智慧门店迎合消费体验新趋势，会员粘性及复购率提升。王府井：

　　向深度联营、自营及自有品牌发展，取得免税品经营资质，看好有税+免税发展前景。锦江酒店：2021 年提升品牌、质量、效益，丰富品牌矩阵。开店指引略显谨慎，若疫情管控良好开店有望超预期。首旅酒店：2022 年开店目标再提速，深耕存量区域，发展增量市场，加速下沉布局。海伦司：单店模型优秀，高性价比模式在疫情扰动以及较弱的消费环境下抗压能力强。九毛九：领先的中餐厅品牌管理及运营商，对市场趋势和消费群体有深刻理解。海底捞：管理模式革新、智能化、产品创新有望进一步释放门店活力、提升运营效率。百胜中国：疫情后有望先于行业恢复，在数字化、外卖和下沉市场布局的策略下加速扩张。宋城演艺：

　　上海宋城起步顺利，疫情平复期业务显韧性，转让部分业务降低不确定性。中国东方教育：职教龙头，以烹饪培训为基础、以产业发展为导向积极扩张。科锐国际：2021 年收入70 亿增78%，扣非归母净利润2.1 亿增41%，“技术+服务+平台”独特生态模式，技术赋能初见成效。

　　风险提示。宏观经济下滑风险、疫情扩散及海外输入风险、宏观经济与居民消费力恢复不及预期。

（文章来源：海通证券）

文章来源：海通证券

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